中國經濟網編者按：1月6日，任子行網絡技術股份有限公司(以下簡稱“任子行”)的IPO申請已通過了監管部門審核，即將躋身于創業板。但其實際控制人股權過于集中、公司將缺乏相應的約束力。此外，家族內對子公司股權多次倒手、存貨應收賬款周轉率遠超同行數倍等問題，始終令人質疑。以下是本網編輯根據多家媒體觀點進行的簡單匯總分析以饗讀者。

　　股權高度集中大股東占款存疑

　　據招股說明書顯示，本次發行前，任子行家族“一股獨大”的特征明顯。大股東景曉軍直接持有公司71.30%的股權，通過華信遠景間接控制公司6.19%的股權，合計控制公司77.49%的股權，為公司控股股東及實際控制人。

　　除了大股東景曉軍控制公司77.49%的股權外，景曉東直接持有公司1.33%的股權，而景曉軍和景曉東為兄弟關系。

　　而發行后，公司實際控制人景曉軍仍將處于絕對控股地位，控制股權仍占到58.09%。而面對如此高控股，確實存在控股股東利用其持股比例優勢。

　　而公司股權集中的弊病則反映在了一筆往來款余額為544.32萬元的借款上。2008年10月30日至11月10日，公司向景曉軍借出430萬元;2008年12月4日，公司再向景曉軍借出70萬元。但借款已經到位，但購房計劃卻并沒有落實。在2008年樓市最佳投資時期卻并未出手，令人不解。不僅如此，在2008年11月5日，任子行網絡向即將解散的華信安借款100萬。2個月后，華信安解散。該筆借款卻沒有歸還，知道2010年2月該筆借款才由景曉軍代為歸還。

　　有財務專家也表示擔憂，“如果股權過于集中，公司將缺乏相應的約束力，侵害小股東權益的風險較高�！�

　　關聯交易植入家族賠錢公司

　　據資料，任子行旗下有兩家全資子公司——任子行科技和任網游。而從任網游多次的股東變換來看，景曉軍家族成員在關聯交易上也充當了“重要角色”。

　　根據招股書，任子行旗下共有兩家子公司——任子行科技和任網游，但兩家公司經營狀況均不盡如人意。其中，任子行科技2010年度虧損25.8萬元，2011年虧損70.7萬元；而任網游的經營也差強人意。

　　2006年4月17日，任網游成立，任子行控股股東、實際控制人景曉軍持有任網游40%的股權，景曉軍兄弟景曉東持有任網游15%的股權；2006年11月21日—2009年4月13日，景曉軍持有任網游30%的股權，景曉東持有任網游20%的股權；2009年4月14日—2009年12月14日，景曉軍之母程志英持有任網游55%的股權，景曉東的配偶許楊持有任網游20%的股權；2009年12月14日，任子行收購程志英及許楊持有的全部任網游75%股權；2010年8月30日，任網游成為任子行全資子公司。

　　景曉軍直接持股的網游公司，為何要大費周章，由家族成員轉手賣給任子行？任網游的業績表現或許能說明一切。2008年、2009年任網游分別虧損5.03萬元、16.54萬元，直到景家人退出后，任網游2010年才開始實現凈利潤55.42萬元，2011年1—9月公司凈利潤92.88萬元。

　　雖然沒有任何資料顯示，景家人多次倒手任網游股權并最終賣給任子行與任子行一股獨大有關聯，但任網游股權的更迭確實讓人懷疑其中隱藏的動機。

　　任子行存貨應收賬款周轉率超同行數倍

　　根據WIND數據顯示，在國內業務與任子行相近、并被任子行在招股說明書中用來做比較的信息安全行業上市公司中，2008年8月11日上市的衛士通(行情，資訊)(002268.SZ)2008年、2009年、2010年、2011年1-9月的應收賬款周轉率分別為2.27次、2.53次、3.17次、1.58次。

　　2010年6月23日上市的啟明星辰(行情，資訊)(002439.SZ)2008年、2009年、2010年、2011年1-9月的應收賬款周轉率分別為2.11次、2.20次、2.22次、0.97次。

　　2011年3月16日上市的美亞柏科(行情，資訊)(300188.SZ)2008年、2009年、2010年、2011年1-9月的應收賬款周轉率分別為4.33次、4.09次、5.20次、2.43次。

　　2012年3月15日上市的藍盾股份(300297.SZ)2008年、2009年、2010年應收賬款周轉率分別為6.93次、4.40次、4.36次(2011年1-9月數據未披露)。

　　上述上市公司2008年、2009年、2010年、2011年1-9月的應收賬款周轉率相對差距不大，其平均值分別為3.91次、3.30次、3.74次、1.24次。

　　而據任子行招股說明書顯示，其2008年、2009年、2010年、2011年1-9月的應收賬款周轉率分別為12.17次、12.70次、13.98次、6.26次。與目前國內業務相近的上市企業相比，任子行應收賬款周轉率處于高水平，是同行平均水平的3倍以上，甚至2011年1-9月高達同行平均水平的5.05倍。

　　任子行如何實現高出同行數倍的應收賬款周轉率呢？

　　任子行在招股說明書中表示，在專用安全審計產品和通用安全審計產品銷售中，公司與客戶一般采用預付貨款、先收款后發貨、貨到后結算等方式，貨款回收良好；而信息安全產品在項目執行過程中，通常需先按合同外購部分軟硬件，項目實施后再分階段按比例結算項目款，應收賬款及存貨會占用較多資金。

　　任子行同時表示，網絡安全審計業務形成的應收賬款在報告期內各期占比在30%左右，而網絡監管產品及其他安全集成業務產生的應收賬款則占比較高，報告期占比在59.18%至75.35%之間。

　　占應收賬款6成左右的信息安全產品由于客戶屬性等原因往往在項目實施之后才采用分期方式進行結算，這一點與同行情形類似。

　　但無論如何，任子行的應收賬款周轉率與同行差額如此之大，令人不得不懷疑。